Im Interview sprechen Gerd Rendenbach und Hakem Saidi-Merella, Fondsmanager des BayernInvest Renten Europa-Fonds, über ihren Ausblick für 2024, ihre Anlagestrategie und aktuelle Chancen am Rentenmarkt.

Die Themen:

• Aktuelle Herausforderungen an den Kapitalmärkten
• Chancen am europäischen Anleihemarkt
• Attraktivität europäischer Bankenanleihen
• Europäische Renten im Spannungsfeld zwischen rückläufiger Inflation und schwächelnder Konjunktur
• Durch aktives Fondsmanagement von Volatilität profitieren

2023 feierte der Rentenmarkt ein Comeback. Während Anleihen im Niedrig- und Negativzinsumfeld der Vorjahre nicht im Fokus einer breiten Anlegerschaft standen, hat sich das seit der Zinswende geändert. Gerade für konservative und sicherheitsorientierte Anlegerinnen und Anleger bieten Anleihen und Rentenfonds wieder ein attraktives Investment.

Mit dem aktiv gemanagten BayernInvest Renten Europa-Fonds erzielen unsere Portfoliomanager, Gerd Rendenbach und Hakem Saidi-Merella, seit Jahren überdurchschnittliche Renditen. Und das nicht erst seit der Zinswende, sondern in verschiedensten Marktphasen – wie kontinuierliche 5 Sterne bei Morningstar, das Capital-Rating „Beste aktive Fondsmanagements“ im Bereich Anleihen Euro oder der renommierte Refinitiv Lipper Fund Award 2023 belegen.

Für uns Grund genug, die beiden Fondsmanager, die über jahrzehntelange Erfahrung an den Kapitalmärkten verfügen, zu ihrem Ausblick für 2024, ihrer Anlagestrategie im aktuellen Marktumfeld und den Vorteilen eines aktiven Managements zu befragen.

Hakem Saidi-Merella (HS): Für das Jahr 2024 gehen wir insgesamt von einer deutlichen Verlangsamung der Inflationsdynamik aus. Die Verschiebungen in Bezug auf globale Produktionsketten – Stichwort Deglobalisierung – sowie die politischen Rahmenbedingungen (China, USA, Russland und Indien) stellen perspektivisch eine Belastung dar. In Summe gehen wir davon aus, dass Produkte mit einem Renditeaufschlag – wie Unternehmensanleihen und selektiv Anleihen aus Hochzinsländern – eine gute Performance erzielen sollten.

Gerd Rendenbach (GR): Im Bereich der Staatsanleihen halten wir das absolute Renditeniveau mittlerweile für hinreichend attraktiv, um auf Jahressicht auch bei einem volatilen Rentenmarkt mit einer positiven Rendite abzuschließen. In diesem Jahr steht ein globaler Wahlmarathon bevor, der uns die gewünschte Volatilität bringen wird und somit genügend Chancen bestehen werden, die Vorteile eines aktiven Managements hervorzuheben.

GR: Nachdem die Preise für Staatsanleihen in den vergangenen Jahren künstlich niedrig gehalten wurden, hatte dies auch Auswirkungen auf die Risikoprämie verschiedenster Anleiheprodukte. Gestiegene Staatsverschuldungen z.B. führten nicht zu höheren Risikoaufschlägen einzelner Länder. Seit dem Ende von aggressiven Zentralbankkäufen befinden wir uns in einer Anpassungsphase. Mit höheren Zinsen stiegen auch wieder die Risikoaufschläge. Seit dem Zinspeak im Jahr 2023 und mit absolut betrachtet attraktiven Renditen, z.B. von Unternehmensanleihen, performen Spreadprodukte wieder besser und konnten auf Jahressicht in 2023 sogar leicht outperformen.

HS: Aktuell präferieren wir weiterhin eine hohe Beimischung von Unternehmensanleihen im Portfolio. Solange wir nicht von einem weltweit synchronen wirtschaftlichen Abschwung ausgehen, sollte unsere Strategie, sich ein höheres Zinsniveau über eine Beimischung von Unternehmensanleihen zu sichern, von Erfolg gekrönt sein. Wir gehen von einer deutlichen Versteilerung der Zinskurve aus, bei gleichzeitig moderaten Ausfallraten bei Krediten. Dies sollte im Anleihesegment vor allem den Finanzbereich beflügeln.

GR: Gemessen an ihrem Rating haben Bankanleihen einen deutlichen Aufschlag gegenüber vergleichbaren Unternehmensanleihen. Die Kapitalquoten europäischer Banken haben sich seit der Finanzkrise über viele Jahre hinweg sukzessive verbessert. Das hat sie widerstandsfähiger gegenüber Krisenszenarien gemacht. Zudem profitieren Banken von den wieder positiven Zinsen. Somit ist der sehr hohe laufende Zins von soliden Bankanleihen eine attraktive Investmentmöglichkeit.

HS: In diesem Zusammenhang sei auch auf den BayernInvest ESG Subordinated Bond-Fonds unseres Kollegen Martin Achter verwiesen, der vornehmlich in Nachranganleihen europäischer Banken und Versicherungsunternehmen investiert.

GR: Mit Ihrer Frage sprechen Sie genau die Thematik an, mit der wir uns als Portfoliomanager täglich auseinandersetzen. Inflation und Rezession sind zunächst negativ behaftet. Für den Rentenmarkt gilt: „Eine rückläufige Inflation in Verbindung mit einem schwächeren konjunkturellen Umfeld ist in der Regel sehr positiv für die Kursentwicklung von Anleihen.“ In solch einem Umfeld sollte es den Zentralbanken möglich sein, die Zinsen zu senken – wodurch die Preise von Anleihen profitieren können. Nachdem das Renditeniveau von Anleihen durch die Käufe internationaler Zentralbanken in den vergangenen Jahren deutlich zu niedrig war, hat sich das in den vergangenen 18 Monaten verändert.

HS: Das absolute Zinsniveau hat sich durch den Inflationsschock der Jahre 2021/2022 deutlich erhöht. Anlegerinnen und Anleger erhalten wieder eine Risikoprämie für Rentenanlagen – in Form eines höheren Zinses.

GR: Wir klammern uns nicht an eine Benchmark. Das gibt uns den nötigen Freiheitsgrad, in diesem anspruchsvollen Umfeld flexibel und zeitnah zu reagieren. Unsere Duration wird aktiv verändert, da sich jeden Tag neue Chancen am Markt auftun. Ansonsten lautet unsere Strategie: „Konzentriert bei Staatsanleihen und diversifiziert bei Unternehmensanleihen“. Dies bedeutet in der Praxis, dass wir das Engagement in Unternehmensanleihen über viele Einzeltitel diversifizieren. Im Bereich der Staatsanleihen bringen wir über unsere Gewichtungen sehr dezidiert Präferenzen zum Ausdruck.

Die Volatilität der vergangenen Jahre hat gezeigt, dass ein aktives Fondsmanagement zu einer deutlichen Mehrperformance gegenüber einer Benchmark bzw. passiven Produkten wie ETFs oder reinen Indexfonds führen kann. Indem wir als Portfoliomanager aktiv unterschiedliche Wertentwicklungen in verschiedenen Anleihelaufzeiten, Anlagesegmenten oder Einzeltiteln erkennen und das Fondsportfolio frühzeitig anpassen, können wir von diesen Differenzen und Ineffizienzen am Markt profitieren.

HS: Unsere Hauptperformancequelle ist die aktive Steuerung des Zinsänderungsrisikos. Ebenfalls ist die mögliche Beimischung von Unternehmensanleihen und Pfandbriefen zu dem grundsätzlichen Investmentschwerpunkt Staatsanleihen von großer Bedeutung.

Herr Saidi-Merella, in einem Vortrag haben Sie jüngst die These vertreten, dass wir uns – bedingt durch Deglobalisierung, Dekarboniserung und Digitalisierung – aktuell in einer disruptiven Phase befinden, in welcher die Volatilität an den Kapitalmärkten vorerst bestehen bleiben wird. Das wiederum mache aktive Durationssteuerung wichtiger denn je. 

HS: Wir befinden uns aktuell mitten in einem Paradigmenwechsel und haben den seit vier Dekaden anhaltenden Trend sinkender Zinsen nach oben gebrochen. Trotz einer kontinuierlichen Vergrößerung der globalen Geldmenge in den vergangenen 40 Jahren, waren wir in den westlichen Industriestaaten stets mit rückläufigen Preisen und somit rückläufigen Inflationsraten konfrontiert – der Globalisierung und der daraus resultierenden globalen Wohlstandsumverteilung sei Dank.

Deglobalisierung, Digitalisierung und Dekarbonisierung führen aktuell dazu, dass diese 40 Jahre andauernde Entwicklung zu Ende geht. Denn rückläufige Preise und Teuerungsraten waren nur möglich, indem die globale Arbeitsteilung kontinuierlich vorangetrieben wurde. Die mit der Verkürzung der Lieferketten einhergehende Reallokation führt zu Effizienzverlusten und damit zu Preissteigerungen. Auch die Dekarbonisierung und Digitalisierung sind mit hohen Kosten verbunden, die durch staatliche Investitionen subventioniert werden müssen. Dies führt zu hohen Fiskalausgaben in einer Zeit, in der die Zentralbanken versuchen, die Wirtschaft abzukühlen, um der Inflation Herr zu werden. Dieses unsichere Umfeld führt zu einem anhaltend höheren Volatilitätsniveau als in den vergangenen Jahren.

GR: Und hier kommen die Vorzüge eines aktiven Durationsmanagements ins Spiel. Ein Beispiel: 2023 hat sich die 10-jährige Bund-Rendite von 2,50% auf 2,05% verringert. Mit einer Buy-and-Hold-Strategie konnte mit 45 Basispunkten also ein gutes Ergebnis erzielt werden. Die Range, in der sich die Rendite bewegt hat, betrug jedoch 180 Basispunkte – und genau diese Spanne gilt es mit aktivem Management zu nutzen.

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